币圈首家世界500强企业能否顺利“过冬”？

图片来源：Winni Wintermeyer—Redux

说起Coinbase，这家公司在币圈创造了多项第一。

该公司成立于 10 年前，当时是美国最早的虚拟货币公司之一。 2017年成为币圈第一家“独角兽”公司，估值16亿美元。 2021年成为第一家在纳斯达克上市的虚拟货币交易所。 如果你的亲戚朋友想投资虚拟货币，80%的人会先找到Coinbase。 也是第一家斥资百万打“超级碗”广告，直接贴自家APP二维码的企业。 广告播出后，立即吸引了超过2000万的APP访问量，导致其网站被封。

对了，今年Coinbase也成为了第一家跻身“财富500强”的虚拟货币公司。

作为第一个吃螃蟹的人，Coinbase也有很多先发优势。 例如支持泰达币的钱包，按交易量计算，Coinbase 目前是美国最大的虚拟货币交易所。 其联合创始人兼大股东布赖恩·阿姆斯特朗 (Brian Armstrong) 的净资产接近 30 亿美元。 一些早期投资于其中的风险投资家也获得了丰厚的回报，比如安德森霍洛维茨基金和联合广场风险投资公司。 一些股东甚至成立了自己的虚拟货币主题基金，希望能在币圈找到下一个Coinbase。

不过，今年第一季度Coinbase的表现让不少华尔街人士感到意外。 Coinbase的利润一直都很亮眼，但在今年一季度却出现了巨额亏损，亏损达4.3亿美元。 其每月交易用户是用户活动的黄金指标，也从 2021 年第四季度的 1140 万减少至 920 万。Coinbase 表示，该公司预计第二季度也将同样严峻。 从年初至今，公司股价从最高点252美元暴跌至67美元，跌幅达73%。

对于一家习惯于事事争先的公司来说，这是一次惊人的逆转。

更糟糕的是，就在客户逃离之际，竞争对手却伺机而动。 货币巨头SBF还在美国创立了一站式虚拟货币交易平台FTX，目前还在向证券转型。 全球最大的虚拟货币交易所币安也在美国设立了分公司，确立了低手续费交易平台的地位。 就连在线股票交易平台Robinhood也在今年5月表示，该平台将开通虚拟货币和NFT账户。 随着经济下行压力的加大，Coinbase 的抗风险能力明显不如那些多元化的工业和服务公司。 只有当客户疯狂追求虚拟货币时，它才会变成赚钱的赚钱机器。 Coinbase 90%的收入来自于此。 但在过去六个月中，比特币贬值了 46%，以太坊贬值了 53%。 像 Tether 这样的所谓“稳定币”也失去了与美元挂钩的能力。 还有一些虚拟货币，比如Terra的月神币，已经被彻底砸烂了。 可以说，在过去的六个月里，币圈经历了一轮血洗。 Coinbase 自然不能幸免。

面对这种情况，投资人自然要发问自己的灵魂：虚拟货币还能得救吗？ 即使答案是肯定的，它又能在主流的道路上走多远？ Coinbase 能从中切出多少蛋糕？ Coinbase之前也被问过这个问题——比如2018年，虚拟货币也经历了一波寒冬。 对此，Coinbase 的运营总监 Emilie Choi 在财报会议上表示：“我们的头寸仍然很稳定，我们的债务状况也很健康。我们之前也经历过几次市场低迷。但后来我们每一次都变得更强大时间。” 阿姆斯特朗还引用了沃伦巴菲特的名言“当别人恐惧时我贪婪”。但众所周知，巴菲特本人一直对虚拟货币持怀疑态度。

阿姆斯特朗第一次听说比特币是在 2010 年的寒假，当时他正在圣何塞老家的父母家中，偶然在网上看到了中本聪撰写的神秘白皮书。 当时，比特币的价格不到 1 美元。 阿姆斯特朗在 2021 年回忆道：“当我看到比特币白皮书时，我的想法是：‘哇，这似乎是下一个互联网。’ 我们能否基于这项技术建立一个更自由、更全球化的互联网？” 金融系统呢？”（尽管阿姆斯特朗拒绝对本文发表评论。）

阿姆斯特朗从此对虚拟货币产生了兴趣。 2011年底，他在Airbnb做工程师时，每天晚上下班都要写四五个小时的代码，这就是Coinbase的前身。 “我只是情不自禁地想要去做，”他后来回忆道。 后来，阿姆斯特朗将第一代产品命名为BitBank。 当初，这款产品只是想为用户提供一种安全的比特币存储方式，让用户不会忘记64位私钥而无法再开设比特币账户。 结束了。 这可以说是一种普及虚拟货币的尝试。 然而，阿姆斯特朗很快发现了一个更大的问题——存储方式是否安全，这对人们来说并不重要，因为人们甚至找不到购买比特币的便捷方式。 因此，在 2012 年底，阿姆斯特朗和联合创始人、前高盛交易员 Fred Ehrsam 为 Coinbase 添加了“购买比特币”功能。

这款产品一经推出便大获成功，用户很快就被这款APP的流畅性所吸引。 它使投资虚拟货币更像是买卖股票，从而消除了区块链技术带来的神秘感。 到 2013 年 12 月，Coinbase 上有超过 650,000 个比特币钱包。 风投很快对其产生了兴趣，并于2013年5月和12月分别完成了A轮和B轮融资，两轮融资共计3000万美元。 它的投资者包括一些VC界的知名大佬，比如Andreessen Horowitz（目前是Coinbase的第三大股东）。 Andreessen Horowitz 的 Chris Dixon 在一篇博文中指出：“比特币是对互联网经济机制的第一次积极尝试。但如果要获得广泛采用，它需要一个杀手锏。” 级别的应用，就像网页浏览器之于HTTP，邮件客户端之于SMTP。”而Coinbase恰恰具备这种潜力。在这方面，Coinbase也表现出了高瞻远瞩，没有与监管机构玩捉迷藏，而是选择了与监管机构合作，树立安全可靠的虚拟货币交易所形象，更好地向公众推销自己。2017年，Coinbase获得1亿美元D轮融资，成功成为币圈第一“独角兽” ，对于Coinbase乃至整个币圈来说都是一个里程碑，虚拟货币也迎来了发展的鼎盛时期。

但2018年，虚拟货币迎来了一波寒冬。

虽然这不是币圈第一次经历冬天，但2018年的冬天比以往任何时候都冷。 Coinbase 的运营总监 Emily Choi 在 LinkedIn 担任高管多年后，于 2017 年首次见到阿姆斯特朗。 Armstrong 从经济上和技术上向她概述了 Coinbase 的前景，他坚信区块链技术可以提高全世界的经济自由度。 Emily Cui被这碗鸡血吓得不寒而栗，二话不说跳到Coinbase。

2017年12月，比特币价值一度逼近2万美元。 但到 2018 年 3 月 Emily Cui 入职时，比特币已经跌至 1 万美元左右，在她入职后一年一度暴跌至 3200 美元。 今年5月初，Emily Cui在接受《财富》的视频采访时回忆道：“当时，天真地，我对这种情况完全没有准备，对即将到来的波动毫无概念。”

不过，对于 Coinbase 来说，这也是一个学习过程。 在 2017 年的市场繁荣期间，Coinbase 暴露出几个问题，有些甚至是基本问题，例如网站处理不断增长的流量的能力。 还有一些比较棘手的问题，比如以太坊价值的闪崩等等。 在这一切平息之后，Coinbase 开始复苏。 阿姆斯特朗也曾说过：“和平时期做事的方式与战时不同。”

据《财富》杂志当时报道，Coinbase 在这一年中没有大规模裁员，而是将员工人数增加了一倍。 当然，这主要是因为投资者对虚拟货币的兴趣依然浓厚。 D轮融资一年多后，Coinbase再次启动融资，估值达到80亿美元。

在此过程中，一些高管离开了，其他人留下了——比如 Emily Choi。 “通过这一切，我们的公司变得更加强大，”她说。 “我们已经学会了如何应对业务的起伏。”

现在的 Coinbase 显然比那时大了很多，从赤脚变成了穿鞋。 以前每个人都可以在走廊里拦住阿姆斯特朗，拉着他谈谈自己的新想法，但现在 Coinbase 有近 5000 名员工，这种做法显然不现实。 自新冠疫情爆发以来，Coinbase 变成了一家以远程办公为主的公司，不再有正式的公司总部。 它现在也变得更加正式。 它采用贝恩公司的RAPID管理框架，帮助加快决策过程。 在去年 10 月的一篇博文中，Emily Cui 表示，这样的框架有助于在许多问题上做出决策——例如是否退出市场。

即便如此，Coinbase 仍然保留着一种敢于打破常规、打破常规的币圈文化。 例如，阿姆斯特朗仍然喜欢在推特上批评 Coinbase 的人。 2021 年，当 SEC 强制 Coinbase 停止推出借贷产品时，阿姆斯特朗发推文称，“SEC 的行为是鲁莽的。” 2020 年，Coinbase 决定公司将采用“去政治化的企业文化”。 ”，Emily Cui认为这是公司做出的最正确的决定之一。她表示，Coinbase的企业文化“前面是商圈，后面是币圈。” 正是它的商业方面让一些分析师质疑该公司的未来。

对于不懂币圈术语的人来说，听Coinbase的财报无疑是一种折磨。 尽管会议上充斥着去中心化、NFT、运营成本等术语，但在 Coinbase 上实现一项业务并不是很复杂。 其收入的大约 87% 来自每笔交易的费用。 今年一季度，Coinbase约7%的收入来自客户通过平台质押股权产生的服务费（即通过质押等行为获得的奖励和分红，俗称“币对-硬币”）。 另外3%来自离线存储客户虚拟货币的服务费。 然而，这些业务最终只会被分析师视为“外围业务”。

Coinbase的收入主要靠交易，但这个收入并不稳定。 当市场好的时候，Coinbase 的商业模式会表现得很好。 2021年，Coinbase的散户投资者贡献了64.9亿美元的交易费用，比2020年增长524%，比2019年增长1399%。机构投资者也贡献了3.463亿美元的交易费用，比2020年增长519%，比2019年增长1051%。

相比之下，Coinbase 今年第一季度的营收着实吓坏了投资者——营收同比下滑 35%，而费用同比上涨 111.6%。 支出的增加可能与最近的招聘有关。 近两年来，Coinbase 的员工人数先是从 2020 年底的 1249 人增加到 2021 年底的 3730 人，现在增加到 4900 人。 至于利润，每股净亏损1.98美元。 不过，早在几个月前，Coinbase就曾发出预警，称币圈新一轮熊市即将来临。 第一季度财报发布后的第二天，Coinbase 股价暴跌 26%。 在截至 5 月 16 日的一个月里，被卖空的股票数量猛增 43.5%。 “Coinbase 昨天受到了报应，”瑞穗高级分析师 Dan Dolev 在本周末表示。

Coinbase 在股市的困境可能不会很快缓解。 尽管高盛分析师 Will Nance 在 5 月份的一篇文章中将 Coinbase 称为“进入原生加密货币生态系统的蓝筹股”，但似乎大多数投资者都不愿意接触成功的市场。 长期高风险股票。 南斯还表示，如果主要虚拟货币的价值没有回到上升轨道，那么 Coinbase 的盈利能力不太可能很快恢复。

但从长远来看，最大的担忧是Coinbase最好的日子已经过去了。 瑞穗资深分析师 Dan Dolloff 指出，由于币圈竞争越来越激烈，加上 Coinbase 的手续费实在是太高了（每笔交易约 1.3%，甚至是一些竞争对手的两倍），它并非没有机会重蹈 TD Ameritrade 和 E*Trade 等平台的错误——这些公司非常依赖交易费收入，以至于他们被迫在价格战中采取零费用策略，并很快被更大的竞争对手收购.

“我们并不是预测它会破产，但如果币圈的‘冰河期’继续下去，我认为他们的债务状况会非常悲观，”多勒夫告诉《财富》杂志。

目前Coinbase的账面实力比较强。 截至 3 月 31 日，它持有大约 60 亿美元的现金和现金等价物以及 13 亿美元的虚拟货币资产（尽管这些虚拟货币在今天的价值要低得多）。 虽然它仍欠 34 亿美元的长期债务，但最近的债务到期日也是在 2026 年。

Coinbase 目前正处于一个十字路口，这是许多世界 500 强公司在起步阶段都经历过的阶段。 公司的增长引擎越来越商业化，如果要继续增长就必须实现业务多元化。 Coinbase近年来也一直在探索多元化的路径，尤其是2021年上市以来。展望未来，Emily Cui认为Coinbase的交易业务可能类似于Meta或Alphabet的广告业务，其主要任务是提供下一波创新浪潮的资金和动力。

至于下一代的创新技术是什么，还在研究中。 不过，为了“熬过冬天”，Coinbase 可能会停止一些更激进的策略。 例如，该公司放弃了将员工人数增加两倍的计划。 据报道，Coinbase 将冻结招聘两周，并将削减在 Amazon Web Services 上的支出，同时加速交易、质押和托管。 “纪律和专注对 Coinbase 来说一直很重要，现在更是如此，”该公司的首席产品官 Sulojit Chatterjee（Will Nance）发推文说。

Coinbase 已将目光投向了加密货币以外的领域。 它特别关注 Web3 技术。 Web3 可以看作是基于区块链的互联网。 在查特吉眼中，这是一个巨大的网络世界。 用户不仅可以阅读和创造，更重要的是可以拥有自己的信息和数据主权。支持泰达币的钱包，而不是让你的数据像那些“无脸人”一样被大公司控制。 为此，Coinbase 一直在构建新的产品线，比如目前正在进行内部测试的 NFT 市场平台。 毫无疑问，Coinbase在NFT领域面临着激烈的竞争，因为与OpenSea等领先者相比，Coinbase在NFT领域起步较晚。 除了数字艺术，Coinbase 还希望探索 NFT 的其他潜力。 音乐和房地产是两个更有可能的方向。

Chatterjee 认为，Web3 用户需要从不同的 DeFi 协议中获取虚拟货币，而 Coinbase 的钱包可以用来存储这些“跨链币”。 该公司还在构建一个“Coinbase Cloud”，它将为开发人员提供他们开发虚拟货币项目所需的 API 和基础设施。 Coinbase还有一家名为Coinbase Ventures的风险投资公司，今年第一季度投资了37家公司，其中约20家是金融科技公司，因此成为金融科技领域最活跃的风险投资公司之一. 一。

当然，仍然看好Coinbase的投资者也不在少数。 例如，货币大亨 Erzam 在 5 月份购买了该公司 500 万股股票。 在第一季度财报发布后的第二天，Cathie Wood 的 ARK Investments 也购买了 550,000 股 Coinbase 股票。 JMP Securities 金融科技研究总监 Devon Ryan 认为：“区块链正在创造一种新的经济形态，很少有公司比 Coinbase 更了解区块链的未来发展方向。” 他对 Coinbase 的目标股价是 250 美元。 至于目前的市场现实是否支持Coinbase的野心，很大程度上取决于币圈的冬天有多长、有多冷。 当然，你也可以猜猜哪家公司会率先成功抓住Web3时代的先机。 （财富中文网）

译者：朴成奎

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